應該大家都有聽過，想要有更高的報酬，就必須要承擔更高的風險，但是卻不見得能說得出來，到底為什麼會是這樣？而這句話其實還有後半段，就是承擔了更高的風險，卻未必有更高的報酬。其實把這件事情說得最清楚的，就屬Howard Marks這張圖了！

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橫軸是風險，縱軸是報酬，隨著風險的增加，報酬也會跟著增加，但是在相同的風險下，報酬的分佈其實是一個常態分佈，從圖中可以看到，這個鐘型曲線的中線代表的是平均值，也就是報酬的平均值的確隨著冒更大的風險，也會增加，但是當風險越大，這個鐘型曲線的範圍也越大，而最大風險的狀態下，雖然有最大的平均報酬，但是最差的風險卻也已經是負數，所以承擔更高風險，未必能帶來更高報酬。

為什麼會是這樣呢？我們來假設一下，今天有兩個朋友同時跟你借錢，甲這個朋友平常約定就常常爽約，所以你覺得不是很可靠，乙這個朋友平常聚會總是提早到，也不曾爽約，你覺得可靠多了。所以假設你願意同時都借一萬元給他們，那利息你會怎麼算呢？可能甲會讓你覺得風險比較高，將來還要催帳很麻煩，所以應該收高一點，年利率10%好了，乙就低一點，5%就可以了。所以即便你借錢，你也會對風險高的朋友預期更高的報酬，不然就不會想借。

回到投資來，其實風險倒不是借了錢會不會還，例如你投資台積電的股票，就不是借錢給它。所以你衡量風險的方式，可能就會變成股價的變化大不大？例如有A公司的股價在90-110之間變動，算是低風險，而B公司的股價在50-150之間變動，算是高風險，那你會怎麼決定投資的價位呢？

我們先假設這兩家公司的平均股價都在100元，未來一年都預期會成長到120元，唯一的差異就是股價變化幅度，所以對你來說，A公司變化小、風險小，你可能就會更傾向於價位差不多就買了，就算買在100元的股價，也預期會有20%的報酬，而預期帳面損失只有10%，可以接受。

但是B公司就不一樣了，雖然預期也一樣20%，但萬一在100元買進，結果跌到50元直接腰斬是真的會受不了，所以承擔這麼大的風險，得要有更高的預期報酬才行，所以你最多不會想出超過80元去買B公司的股票，這麼一來如果跌到50元，你的最大帳面損失也只有37.5%，而預期報酬則有50%，至少預期報酬是大於預期損失的。

但是大多數投資人的行為卻完全相反，例如特斯拉就是公認價格波動度極大的股票，所以更像是上面的B公司，即便你對特斯拉的預期成長很看好，但你承擔這麼大的波動風險，就不能用太高的價格去買進，例如過去兩百日平均股價是200美元，你設定20%的安全邊際，那就不能用高於160美元的股價去買進才對，否則你就是不但承擔了更大的波動風險，還承擔了很高的下跌風險，而你的預期報酬反而很低。

所以你想承擔更高的風險，來獲得更高的報酬，那麼你還得能夠買到夠合理的價格。這時候一定會有人說：我就是等不到160美元的特斯拉啊！其實今年年初特斯拉股價才只有100出頭，但那時候敢買的人卻很少，而後來四月底也還有跌到160美元，所以不是沒有機會，只是大多數人更願意追高，而這時候就是承擔最大的風險，獲得最低的報酬。

相對來說如果你採取被動投資，就會有很大的優勢，這不表示你需要選股、擇時，而是你就算只是定期定額台灣五十或標普五百，在股價一直往下跌的時候，你同樣每個月定期定額一萬元，就可以買到更多股數，無形中你就開始把自己的持有成本壓低，甚至如果能夠堅持度過一次的股災，你的持股成本往往會低於前面所說的安全邊際。

所以如果你有正確的觀念，你要做主動投資也能做得很好。但如果你有正確觀念，通常你會更傾向於做被動投資就好。

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