昨天提過了報酬和風險之間的關係，今天來聊聊風險這個部分的拆解。對於股票來說，除了波動的風險以外，業界其實也很常把股票分成大型股和小型股，以及價值股和成長股，如果把這些特徵拿來評估風險，其實就可以去區分出不同性質的股票，而當股票被分類之後，往往投資人都會想知道每一類的股票報酬率是怎樣？但其實更重要的其實是這一類的股票在風險上呈現怎樣的特性。

例如成長股，可能很多人都會被其營收的高速成長所吸引，並且預期也能帶來股價的巨大漲幅，但當財報公佈時，營收成長不如預期，因為預期的成長早就反映在股價上了，所以不如預期將會帶來股價的巨大跌幅。投資人不能只想要巨大漲幅，卻又以為自己可以避開巨大跌幅，因為財報公佈後一翻兩瞪眼，股價立即反應。如果你想在財報公佈前提前離場，可能你會避開巨大跌幅沒錯，但也可能會錯失巨大漲幅。

像是小型股，大多數人都沒聽過，可能流動性也不是很好，你想交易，也許還會遇到買不到或賣不掉的問題，或是只是買個幾十股而已，股價就被你拉高了，你原本想買在100元的均價，結果不得不最後用103元的平均價格才買到足夠的股數，這對你的報酬率已經有明顯的影響了，而且相同的情況很有可能在賣的時候又發生一次。

股票是如此，債券同樣也有不同的風險特性，一般來說會以信用評等和年期來區分，例如短期債券或長期債券、投資等級債券或非投資等級債券。

像是長期債券，很多人都會認為殖利率比較高，但風險上來說長期債券也比短期債券波動度大上非常多，假設兩年期短期債券殖利率2%、二十年期長期債券殖利率4%，看起來殖利率差了一倍，但長期債券的波動程度可能是短期債券的十倍之多。承擔十倍的風險，卻只換來高一倍的殖利率，這真的划算嗎？

更何況以目前殖利率倒掛的情況下，其實短期債券的殖利率還高於長期債券，這更讓長期債券顯得不夠吸引人。有趣的是，現在許多投資人卻因為看好未來會降息，那麼長期債券的資本利得就會有很好的表現而買進，但這樣的預期什麼時候會發生不知道，這個星期卻已經先蒙受損失了。

信用評等也是，過去稱為高收益債的「非投資等級」債券，其實就是信用評等低、違約風險高的債券，也因此必須要提供夠高的殖利率，才能吸引到投資人願意為了報酬而承擔更高的風險。所以如果你很明確知道自己就是承擔高風險來換取高報酬，那就沒問題，知道自己在做什麼就好。但如果你只看到高收益、高報酬，卻不知道自己承擔了什麼風險，那你可能連自己會面對什麼樣的情況都不知道，不但不知道為什麼賠錢，連怎麼處理都不知道。

很有意思的是，上述的這些風險矩陣，被動投資往往會走得很中庸，像是全市場的股票ETF，成分股不會只有大型股、也會有小型股，不會只有成長股、也會有價值股，能賺到資本利得、也會賺到股息收益。同樣的，全市場的債券ETF，也一樣會有短期債券、長期債券，而平均起來就是接近中期債券，信評的部分也不會只有政府公債，還會包含公司債，雖然信評風險較高，但殖利率也較高，但不至於持有到非投資等級的垃圾債。

也就是這種什麼都持有、走得很中庸的特性，短期內常常會輸給特色明顯的選股方式，例如有時候成長股表現好，有時候價值股表現好，被動投資往往不會是第一名。但當時間拉長之後，只投資成長股或是只投資價值股，卻又很難獲得比被動投資更好的績效，也就是你承擔更大的風險，卻無法獲得更高的報酬，因為你選到的股票的確可能表現超好，像是AI概念股，但有沒有想過這些股票已經沈寂了多久？

反而被動投資什麼都持有，隨時投資組合裡面都有人會站出來表現，當時間拉長，就會變得越來越難打敗。被動投資很常在短期內被看不起，但長期的話，大多數主動投資人可能都已經在市場上陣亡了，而被動投資人卻反而越來越富足。冒的風險比較低，長期的預期報酬卻比較高，這就是被動投資有趣的地方。

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