究竟是財經作家比較懂大眾的需求？還是經濟學家能提出正確的解決方案？歡迎閱讀今天的電子報！

在James Choi教授的論文中，提到了經濟學家對於投資組合選擇理論的兩個基礎概念，有點艱澀，但我盡量用白話的方式說明。

一、消費的邊際效用遞減（Diminishing Marginal Utility of Consumption）：

想像你非常餓，吃了第一塊餅乾後覺得非常滿足。但是當你繼續吃第二塊、第三塊時，每一塊帶來的滿足感逐漸減少。這就是邊際效用遞減的概念。在投資方面，當你有越來越多的錢時，每多一塊錢帶來的幸福感逐漸減少。所以，投資者可能會尋求不同風險的投資，以達到他們預期的收益和風險平衡。簡單來說，就是當你越來越有錢，就會開始不想那麼冒風險而獲取高報酬，反而寧願損失一點報酬但希望風險不要那麼高。

二、收益與邊際效用的共變（Return Covariance with Marginal Utility）：

這個概念有點像是天氣和你穿衣服的關係。在冷天，你會希望穿厚一點的衣服；在熱天則希望穿薄一點。你的穿衣選擇和天氣有共同變化的關係。投資中的共變，則是看兩個投資之間的關聯性。如果一個投資在市場好的時候表現良好，另一個在市場差的時候表現良好，那麼將它們組合在一起可以減少風險。所以股票和債券就是這樣的關係，在經濟衰退的時候，股票表現很糟，但債券可能有不錯的表現，很適合進行資產配置。

而財經作家對於同一個主題的討論方式其實是截然不同的角度。首先，財經作家認為持有股票越長的時間，拿到負報酬的可能性越小，所以財經作家大多會建議持有期越長的話，股票的比例應該要越高。但隨著持有期的增加，資產逐漸成長，越來越有錢，股票的比例就應該下降。所以雖然出發點不同，但跟經濟學家的建議其實是一樣的：當你年齡越大、資產越多了，股票的比例就要下降。

財經作家還會建議，根據上面的說法，持有期越短，負報酬可能性越高，所以短期要用到的錢，不要拿去投資股票，而是持有現金。至於短期是多短？比較多財經作家認為是五年以內（有七本書這樣建議）。

所以至少年齡越大，股票比例要下降這件事情雙方應該算是有共識，只是原因不一樣。但比例要怎麼調整呢？財經作家有很多建議用一百去減年齡來計算票的比例，例如30歲的人，股票比例應該佔70%。

但是上面兩段的建議其實會互相矛盾。例如年輕人其實沒什麼資產，手頭上有的錢幾乎都是短期內要用的，所以應該都持有現金而不能投資股票。但根據年齡，又應該多持有股票才對。所以如果兩個建議都要採用，那麼股票的比例就會變成是一個兩邊低、中間高的情況，年輕時因為都是短期資金，所以不持有股票，中年時累積了不少資產，有越來越多長期資金，例如為退休準備，所以持有較多的股票，但隨著年齡股票比例又會逐漸下降。

經濟學家其實同意這樣的「低高低」比例，但說法又跟財經作家不同。財經作家認為股票表現比債券好，所以股票是核心資產。這有點像是問「今天會下雨嗎？」，一個是或不是的問題。但經濟學家不只在乎今天是否下雨，還在乎可能下多大的雨，會不會下雷陣雨，或是只是小毛毛雨。你想知道的不只是一個是或不是的問題，而是整個範圍的可能性。

所以不只是股票表現是不是比債券好，而是好的話，能多好？如果現在不好，未來會不會比較好？財經作家都會提到「均值回歸」，也就是股票如果跌低了會漲回來、漲高了會跌回來，但經濟學家認為這個說法沒什麼證據，反而認為雖然股票的表現比債券好，但是越長期而言，股票的風險也越高。怎麼說呢？

假設你不只擲一次骰子，而是很多次。隨著投擲次數增加，你有更多的機會得到高分，所以預期的平均分數會增加。這就像長期投資股票可能有更好的報酬。

但是，擲越多次，分數的變動也會越大。有時你可能連續投出低分，有時則可能連續投出高分。這個變動也隨著投擲次數增加。這代表長期投資股票的風險也會增加，例如你只投資10年，可能都不會遇到股災，但你投資了20年，遇到股災的機率反而增加了。所以經濟學家的建議也會變成「低高低」比例，因為短期股票表現不穩定，但長期股票風險又比較高。

那我的看法是什麼呢？首先，我認為決定股票比例最好的方式是找到自己的風險承受度，但這不切實際，因為很難找到正確答案，而且也不應該等下一個股災來驗證才能確定下來，但這個方式很好，是因為根據個人的差異來決定。而以年齡來決定的話，同時符合財經作家和經濟學家的建議，也就是年齡越大、股票比例要降低，但這又太過不在乎每個人的風險承受度不一樣。

所以短期資金不要投資股票，我認同，例如你三年後要結婚，這些錢就定存吧！別投資股票，萬一三年後剛好股災，你不就結不了婚了？而長期資金投資股票，且股票比例先拉高一點，我也認同，但是不要全都是股票，因為大多數人會受不了股災帶來的恐慌，所以很積極的人也別超過八成是股票，保守一點的人可能六成是股票。

最後，隨著資產累積越多、年齡越大，股票比例可以下降，這我倒有不同看法。如果投資的時間越長，其實風險承受度也會增加，因為見識過大風大浪了，但是論文中卻沒有提到，所以如果風險承受度夠高，其實未必要降低股票比例。當然，如果資產多到不需要承擔風險了，那麼股票比例自然不必太高。所以我會認為還是回歸到每個投資人對自己的了解，而不是去依循一個「公式」。

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